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展望2026 — 黄金白银能否继续闪耀？

黄金和白银在2025年分别上涨65%和148%，创下1979年以来的最佳年度表现。

去年推动价格上涨的基本面因素或在2026年继续利好贵金属，其中包括中期的美联储降息和通胀风险，长期的供应紧缺和美债危机，以及无法预测但愈发动荡不安的地缘局势等因素。

更重要的是，去美元化甚至是对主权货币的信心崩塌正驱使资金（个人、机构、央行）疯狂涌入黄金等贵金属，这一跨周期因素有望在中长期继续对金价构成利好。世界黄金协会数据显示，2025年全球黄金ETF的净流规模入创下2020年来的最高水平，约713吨。黄金或已超过美债成为全球最大的储备资产。

对白银来说，结构性稀缺以及避险资产属性或许正在被市场重新定价，长期走势依然被看好，但政策层面可能带来较大的市场波动。美国地质勘探局去年11月将铜和银等列入关键矿产清单，中国也有类似的动作，使得这些矿产更容易受到贸易和关税政策影响（利好），并成为大国竞争中的重要战略资源。与此同时，去年年底众多期货交易所的保证金等交易规则的调整可能在短期内抑制狂热的投机情绪（利空）。

美国突袭委内瑞拉 原油市场短期波动或加剧

美国于2026年1月3日对委内瑞拉首都发动军事行动，并逮捕了该国总统马杜罗及其夫人。特朗普称美国将“暂时接管”委内瑞拉直至政府安全过渡。

委内瑞拉有着全球最大的石油储备（占全球总量的17%），也是OPCE创始成员国，但由于长期受到美国制裁，其石油产量从峰值的300万桶/日骤降至目前的仅约100万桶/日，占全球总产量不到1%。

此次军事行动是美国12月刚公布的国家安全战略的最新实践，在战略层面巩固和扩大了其在“西半球的主导权”。而在经济层面，“接管”委内瑞拉后，美国实际掌控的石油储量将大幅提高，增加了其在全球原油市场的定价权，这有助于将油价维持在较低水平，从而解决国内通胀问题并为继续降息扫清障碍。

不过在委内瑞拉恢复产能和出口之前，美国（石油公司）需要投入大量的资金和时间重建基础设施，且面对巨大的不确定性，因此短期来看油价可能经历较大的市场波动和一定程度的反弹。

但中长期来看，全球经济增速放缓以及能源转型等是油价面临的长期挑战，原油价格或总体延续2022年以来的颓势。

鸽派加息后 日元或维持弱势

日本央行在12月的会议上如期加息25个基点，政策利率升至30年来最高的0.75%。但央行行长的措辞淡化了未来的加息时间表，市场对此解读为鸽派加息，日元短线走弱。

由于通胀和工资增速的数据符合央行加息门槛，利率市场押注2026年将继续加息1-2次。但值得注意的是，日本是过去两年中唯一加息的主要央行（同期美国等央行都在降息），但日本的实际利率仍为深度负值，且日本和其他主要经济体的利差依然明显，因此日元今兑美元年仍累计下跌，成为表现最差的主要货币，和同为避险货币的瑞郎的表现可谓天差地别。此外，日本国内大规模财政刺激计划也令交易者对日本国债和日元保前景持谨慎，因此日元恐继续在较弱区域运行。

不过对于快速贬值的日元，日本财务省表示其负面影响已经大于其正向作用，称准备对日元过度的走势“采取适当行动”。由于干预和加息预期的存在，这可能令美/日在158-160区域遭遇明显阻力。

除了日元走势之外，市场最担忧的套利交易平仓风险相对可控，暂时并未造成金融市场的流动性紧缩，这对全球股市来讲相当于是排除了一大风险隐患。

美股能否迎来圣诞行情？

美股2025年的走势颇具戏剧性。从特朗普1月上任后，三大指数顺风顺水延续着前两年的升势，此后随着关税政策的冲击，美股在4月触底，纳指最大回撤近30%。而在三季度随着关税政策的缓和以及AI交易的火爆表现，股市不断刷新历史新高。不过在经过一轮疯狂的AI投资浪潮后，市场对AI盈利前景的担忧逐渐抬头，美股自11月以来持续高位震荡。宏观环境来看，流动性偏紧也无法刺激股市继续上涨。

全年来看，纳斯达克指数累计上涨21%，标普和道琼斯分别上涨16%和13%，涨幅明显低于欧洲和亚太主要股指。个股来看，AI巨头也未能重现前两年的惊人涨势。

临近年末，投资者期待圣诞行情能再次推高股市。所谓圣诞行情，是指美股在年末5个交易日和年初2个交易的周期中，大概率会上涨且涨幅高于平时。以标普500为例，1950年以来的圣诞期间平均涨幅达到1.3%。今年的周期从12月24日开始。

不过截至目前，标普和纳斯达克指数的月线仍未翻红，AI交易也存在隐忧。统计显示，标普500在过去25年的12月平均涨幅仅0.5%，过去5年仅0.2%，是一年中表现较差的月份。

从情绪层面来看，CBOE的看跌/看涨期权的比率近期小幅下降，AAII的散户投资者情绪显示年初以来的最为看涨的阶段，恐慌指数VIX从11月的28%的跌至14%左右，这都体现出市场情绪仍较为积极。